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投资要点
煤价走弱带动板块指数走低,23Q1 业绩逆势而上。截至2023 年6 月15日,申万煤炭指数下跌5.2%,跑输上证综指10.5 个百分点,煤炭板块估值回落至低位。2023 年一季度,煤炭板块归母净利润合计642.7 亿元,同比增长5.1%,环比增长63.9%;经营现金流同比改善,板块资产负债率降至44.0%。
基本面弱修复,煤价承压运行。动力煤价格:2023 年3 月进入用煤淡季,叠加大量进口煤冲击国内市场,5 月下旬动力煤库存累至近年高位,行业基本面偏弱运行,煤价持续下行。步入6 月,迎峰度夏将至,日耗拐点向上,需求预期修复,煤价止跌回升。炼焦煤价格:2023 年4 月初至5 月,国产供应趋稳、进口大幅增加,传统旺季需求并未如约而至,焦煤价格下行至1800 元/吨。5 月下旬开始,焦钢企业利润边际修复,预期修复带动焦煤价格企稳。
煤炭需求:经济复苏背景下,动力煤、炼焦煤需求均有支撑。动力煤方面:
短期来看,季节性需求增长将助力煤炭库存去化,支撑煤价企稳回升。年初至今,主要的中游用煤产业对煤炭的需求同比明显好于去年,待基数效应的影响逐渐消退,复苏预期的回归将会提振并修复当前偏弱的基本面,进而催化板块形成上行趋势。在长周期的视角下,我们判断直至2030 年,火电仍将在电力系统中占主导地位,煤炭需求仍有稳定增长。焦煤方面:年内经济稳增长影响权重预期占主导地位,下游钢铁产量预计同比持平,预计焦煤需求维持相对稳定。
煤炭供应:国内增产有限,进口增速预计放缓。国内产量:2023 年一季度,国内原煤产量11.5 亿吨,同比增加5.5%。2021 年四季度至今,我国煤炭季度产量均维持在11.4 亿吨附近,增产空间已非常有限。同时,年内部分煤矿被撤销过往核增的产能,据此我们判断产能政策逐渐趋严,增产节奏或将放缓。后经统计我国煤炭产量前20 的煤炭集团的在建煤矿,未来5 年可实现的产能复合增速亦十分有限。进口方面:2023 年1-4 月,中国进口煤及褐煤1.4亿吨,同比增长89.1%。1-4 月进口量增速较快主要是由于国内外较大的价格差,进口利润丰厚。近期,国内煤价降幅扩大,5 月当月秦港Q5500 动力煤平仓价下滑21.0%,进口煤价格优势减弱,预计后期煤炭累计进口量仍同比增长,但环比增速将放缓。
安全边际护航,高分红龙头的股息率已足够可观。2020 年的煤炭均价是近五年均价的低点,我们以2020 年煤企的业绩做压力测试,以2022 年的分红率计算派息金额。在此压力测试下,部分龙头公司的派息对应当前市值,股息率仍超过4%,已经具备足够的安全边际;若以市场一致预期测算,则股息回报率更为可观。
投资策略:年初至今,煤炭行业基本面弱修复,进口煤同比量增,国内煤价承压运行,拖累行业指数跑输大盘。随着经济政策的持续推进,叠加用煤旺季的到来,市场信心开始恢复。日耗爬坡、库存去化、进口煤边际量减等基本面预期正陆续兑现,后市煤价有望企稳反弹。当前煤炭板块估值仍处于低位,“中特估”致力于促进央国企估值重构,煤炭行业有望受益,估值或将得到修复。同时,板块经历回调后,高分红高股息带来了较强的安全边际,配置价值凸显。推荐组合:陕西煤业、中国神华、兖矿能源、淮北矿业、山西焦煤。
风险提示:宏观经济波动、煤炭供给超预期、煤价大幅下跌、行业政策调控风险、安全监察力度升级、在建项目进度不及预期等。
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